Ekonomske objave preteklih tednov potrdujejo šibko rast, nedavni padec nafte pa zaenkrat v določeni meri blaži inflacijske skrbi. Upočasnitev gospodarske rasti že načenja dobičke družb.
Za delniške trge ostaja inflacijski pritisk še naprej stresni faktor, saj je težko pričakovati, da bo Evropska centralna banka kadarkoli kmalu znižala obrestno mero. Stopnja inflacije je dosegla nov vrh v evrskem območju, ZDA in Angliji. Nižja cene nafte lahko prinesle neko mero olajšanja za stopnjo inflacije v naslednjih mesecih.
Delniški trgi atraktivni za dolgoročne vlagatelje
Po podatkih Goldman Sachs naj bi se 50 odstotkov globalne ekonomije spogledovalo z recesijskimi okoliščinami. Ocenjujejo, da se ZDA, Evropa in Japonska - lahko že nahajajo v recesiji ali pa bodo deležne večjega tveganja recesije v naslednjih mesecih. Verjetnost slednje naj bi bila po njihovem mnenju 15-20 odstotna.
V tem času, ko ekonomska situacija razvitih držav ostaja šibka, postaja vrednotenje njihovih delniških trgov z dolgoročne perspektive vedno bolj privlačno. Preneseni PE kazalnik (forward P/E) za Evropo znaša 10,5, kar je blizu dna iz začetka devetdesetih let. Podobna je situacija v ZDA, kjer se preneseni PE za S&P 500 nahaja pri 12,9, katerega nivoja nismo videli že od septembra 1995 in je pod dvajsetletnim povprečjem 15,6.
Za klic dna je še prekmalu
Trenutna vrednotenja se vlagateljem z daljšim naložbenim horizontom kažejo v obliki dobre nakupne priložnosti. Vendar kljub ugodnim vrednotenjem še vedno obstajajo številni dejavniki, ki kažejo na to, da je še prezgodaj za klic dna na delniških trgih:
- v globalne delniške trge je že vštet manj optimističen pogled na makro okolje, tako da morajo na dan priti zelo negativne novice, ki bodo prestrašile trge. Kljub temu vlagatelji še vedno čakajo potrditev, da je trg vštel dovolj makro tveganja in da 1.) Kitajska (ter vzhajajoči trgi) doživljajo le postopno upočasnitev glede na ohladitev razvitih trgov, ter 2.) da je nedavna stabilizacija ameriške rasti pristna
- pričakovanja o dobičkih družb morajo biti še dodatno znižana
- pribitek na medbančno izposojo (pribitek glede na državne obveznice) je pred kratkim ponovno dosegel vrh, ki je bil nazadnje dosežen v sredini marca, ob takratnem skorajšnjem stečaju banke Bear Stearns.
- pričakuje se nadaljnja rast cene nafte, saj zadnji podatki še vedno kažejo na to, da rast proizvodnje nafte ostaja šibka in da je poraba nafte izven OECD, predvsem na Kitajskem, še vedno močna (visoka cena nafte lahko ponovno vzbudi inflacijske skrbi).
Odsotnost vlagateljev
Indikatorji vedenjskih financ (behavioral finance), med katere se šteje tudi zadnja raziskava Sentix-a, kaže na močno odsotnost vlagateljev. Vsekakor ne gre za to, da se je združba neodločenih vlagateljev "izsušila". Ne, vlagatelji zaenkrat nimajo nobenega razloga za pozicioniranje. V preteklih mesecih so šli že prevečkrat na led.
Nemškemu delniškemu trgu se obetajo prilivi
V Nemčiji se lahko še pred koncem leta pričakuje več milijardne prilive v delniške sklade. Z januarjem 2009 bo v Nemčiji pričel veljati zakon, ki bo enotno obdavčil večino kapitalskih dobičkov. V prehodu na nov sistem velja, da dobički na delnice in delniške sklade, ki bodo kupljeni pred 31. decembrom, niso predmet obdavčitve (pod pogojem, da se naložba drži 12 mesecev; ko je bilo do sedaj). Prihajajoča obdavčitev utegne poskrbeti za močne prilive, ki so bili v preteklih mesecih zelo šibki (podobno v ostalih evropskih državah in ZDA). Dlje časa, ko bo stresni faktor vladal delniškim trgom, močnejši bodo prilivi v zadnjih tednih/mesecih letošnjega leta. Nemški delniški trg lahko zaradi teh prilivov nesorazmerno profiliral.
Defenzivna strategija kljub nizkim vrednotenjem
Negativni ciklični impulzi še vedno prevladujejo delniškim trgom kljub njihovim ugodnejšim nivojem vrednotenja. Največji problem delniških trgov v tem kontekstu je, da v tem trenutku še ni zanesljivih znakov, ki bi kazali na trajajoče izboljšanje v bližnji prihodnosti. Ob zadnjem reliju delniških trgov, ki je trajal od sredine julija, gre po vsej verjetnosti za medvedji reli in ne začetek novega trajajočega trenda rasti.
